Framgångarna för H&M och de höga utdelningarna ligger på en sån nivå att finansminister Anders Borg skulle vara tvungen att skära ned i statsbudgeten om läget förändras. H&M-utdelningen ger omkring fem miljarder i skatt till statskassan och det motsvarar en femtedel av reformutrymmet i årets budget.

Nu är utdelningen hotad, enligt Morgan Stanley.

Förra året betalade H&M ut 99 procent av vinsten i utdelningen till glada aktieägare och investmentbanken tror inte att det är hållbart på lång sikt.

Konkurrensen från Zara, Esprit och de andra globala modeaktörerna är stenhård. Morgan Stanley förutspår att H&M inom kort måste sänka sin vinstmarginal i butikerna med sänkt utdelning till aktieägare som följd.

– Jag läste analysen, men förstod inte resonemanget och det var ingen som gjorde här, säger Karl-Johan Persson.

Ni har inte ändrat er utdelnings ­ policy?

– Nej, vi har vår tillväxttakt och hittills har vi ökat lönsamheten med elva procent och förhoppningsvis kan vi fortsätta öka lönsamheten och då kommer förhoppningsvis även utdelningen öka.

Minus två miljarder

Morgan Stanleys prognos säger att utdelningen kommer ligga kvar på samma nivå efter årets bokslut, men att den kommer att sänkas från 9,50 till 6,50 kronor nästa gång. Totalt skulle det handla om fem miljarder kronor mindre i utdelning.

För Stefan Perssons familj skulle det leda till ett minus på två miljarder. Karl-Johan Persson skulle själv få nöja sig med 79 miljoner i stället för dagens 110 miljoner.

Ökad vinst och god tillväxt tack vare aggressiv expansion talar emot det negativa scenariot.

Flyt i butikerna

H&M har också bra flyt i butikerna just nu. Försäljningen i augusti var en besvikelse och det förklarades med att hösten dröjde och kunderna väntade med att köpa varmare plagg.

Det visade sig stämma med tanke på att försäljningen ökade i september när det blev kallare och H&M-aktien tog ett glädje­skutt på börsen i går när siffrorna presenterades.